事件：通威股份公告，公司2017 年前三季度實現(xiàn)營收196.13 億元，同比增長24.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.29 億元，同比增長69.53%，接近公司此前業(yè)績指引50%-70%的上限，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤14.83億元，同比增長164.90%。公司整體毛利率18.74%，同比增長3.1%。

光伏+農(nóng)業(yè)驅(qū)動前三季業(yè)績大幅增長70%：1）多晶硅完成技改，產(chǎn)能由1.5 萬噸提升到2 萬噸，生產(chǎn)成本進一步下降；2）年初釋放1GW高效單晶電池產(chǎn)能，三季度新增2GW 高效單晶電池，當前已形成5.4GW 電池產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率超過110%，增厚公司業(yè)績；3）下游水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步回暖，疊加公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，飼料業(yè)務(wù)量利齊升。

多晶硅成本優(yōu)勢明顯，新增2.5 萬噸產(chǎn)能明年投產(chǎn)：上半年通過技改，永祥多晶硅產(chǎn)能提升至2 萬噸，單噸生產(chǎn)成本降至5.7 萬元/噸，遠低于行業(yè)7 萬元/噸的平均成本，成本優(yōu)勢顯著，主要原因：1）公司通過技改將副產(chǎn)物四氯化硅轉(zhuǎn)化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本；2）公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65 度/千克，遠低于行業(yè)80 度/千克的平均水平。當前，我國多晶硅進口替代空間大，根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，上半年我國多晶硅產(chǎn)量約11.5 萬噸，進口量達7.28 萬噸。面對國產(chǎn)多晶硅供不應(yīng)求的局面，公司積極擴產(chǎn)，永祥二期 2.5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目已動工開建，預(yù)計將于2018 年下半年正式投產(chǎn)，預(yù)計屆時生產(chǎn)成本還有20%的下降空間。

電池產(chǎn)能利用率和毛利率遠超行業(yè)平均，2GW 高效單晶投產(chǎn)，產(chǎn)能進一步提升：上半年，合肥太陽能分別在合肥、成都具備2.4GW 多晶電池及1GW 單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，產(chǎn)能利用率超過110%（行業(yè)平均水平為80%），產(chǎn)銷量均超過1.8GW，同比增長超過80%，主要由于公司與全球前十大組件廠商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、樂葉和協(xié)鑫集成均建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有效保障了產(chǎn)能消納。上半年，合肥太陽能通過不斷提升的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)線自動化水平，單、多晶電池非硅加工成本已經(jīng)降至0.2-0.3 元/w，毛利率達17.28%，遠超行業(yè)10%的平均毛利率水平。另外，公司在17 年初啟動的成都二期2GW 高效單晶電池項目，已于17 年9 月建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大至5.4GW，同時疊加各項降本增效措施，預(yù)計電池加工成本仍有10%左右的降幅。

投資建議：考慮到三季度多晶硅漲價幅度較大以及電池投產(chǎn)，上調(diào)公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為20.59/24.1/29.31 億元，對應(yīng)EPS 0.53/0.62/0.76 元。維持買入-A 評級，上調(diào)目標價至11.66 元。

風險提示：多晶硅價格大幅下跌、多晶硅料投產(chǎn)不及預(yù)期等。


□ .鄧.永.康./.傅.鴻.浩　 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司