光伏電站是資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資光伏電站動輒幾億、十幾億。目前一個150MW的電站投資規(guī)模大概在10個億以上。某種程度上，資本的介入是必然。國家政策導(dǎo)向，國有民營資本來引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)投資和發(fā)展是主要的現(xiàn)狀。合理靈活的使用金融工具，把握好風(fēng)險控制，是光伏電站投資的關(guān)鍵。

本期兔子為大家解析目前光伏產(chǎn)業(yè)投融資的難點，風(fēng)險，主要模式。

投資光伏電站vs不投資光伏電站?

光伏電站資產(chǎn)今年越來越多的收到各個投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注，首先源自政策紅利和光伏新興產(chǎn)業(yè)的高速增長。對光伏電站的投資主要有一下幾個優(yōu)點：

光伏電站建設(shè)相對簡單成熟，技術(shù)穩(wěn)定。

發(fā)電量穩(wěn)定，收益可預(yù)期。光伏電站所處地區(qū)光照條件與溫度相對容易評估。隨著電站建設(shè)運行一段時間，數(shù)據(jù)的積累會使投融資確定性更好。

二級市場套利。上市公司投資光伏電站，可以穩(wěn)定增加利潤，實現(xiàn)市值上的提升，從而實現(xiàn)二級市場的套利。


4. 定向增發(fā)。證監(jiān)會鼓勵上市公司定向增發(fā)投資光伏電站等實業(yè)。

案例分享：2016年7月份，創(chuàng)元科技以7.95元/股，向蘇州城投、蘇州文旅發(fā)行不超過6233.96萬股股份，擬募集資金不超過4.96億元，扣除發(fā)行費后用于收購漢壽和阜寧兩家光伏發(fā)電站。當(dāng)日股價上漲10.02%。

5. 政策。國家政策鼓勵對光伏電站的投資。國家“十三五”到2020年底,太陽能發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到1.6億千瓦，年發(fā)電量達(dá)到1700億千瓦時:年度總投資額約2000億元。其中,光伏發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到1.5億千瓦,分布式光伏發(fā)電規(guī)模顯著擴(kuò)大,形成西北部大型集中式電站和中東部分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)并舉的發(fā)展格局。

同時光伏電站投資也出現(xiàn)了很多問題：

光伏電站收益固定，但是并不高。一般項目的全資本IRR在8%-9.5%。個別不限電收益好的地面電站，與電價和消納合理的分布式電站IRR可以超10%。

政策的不穩(wěn)定性。目前電價補貼逐步降低，電站路條，并網(wǎng)與指標(biāo)申請的情況不同省份，市均不相同，而且時刻在變。

投資周期不確定。對于光伏電站，建設(shè)時間相對可控，但是前期的路條申請，批文等相對耗時不確定。因而很難較好的匹配金融機(jī)構(gòu)的投資周期。

補貼延時。電站并網(wǎng)，到國家補貼到位一般需要2-3年的時間。因而前幾年，尤其對融資成本較高的光伏電站，現(xiàn)金流壓力是比較大的。

兔子君指出

面對著光伏電站投資不同階段等的風(fēng)險，深入產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，把握產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，充分做好風(fēng)控。同時合理引入銀行貸款，債券，眾籌，互聯(lián)網(wǎng)金融，融資租賃，信托，產(chǎn)業(yè)基金等模式。同時，保險等金融工具，可以打通產(chǎn)業(yè)的奇經(jīng)八脈。這樣才能簡化復(fù)雜浩蕩的工程，讓產(chǎn)業(yè)在政策的指引下合理健康的發(fā)展

投融資分析

剛才談到了，光伏產(chǎn)業(yè)是一個受資本和政策制約的行業(yè)，在當(dāng)前光伏電站投融資市場金融杠桿巨大、金融特征日益突出的時候，融資難也成為了不爭的事實。那么，投融資的難點和風(fēng)險點在哪里?

為什么光伏電站融資難?

光伏電站的質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)量化。目前光伏電站質(zhì)量參差不齊，業(yè)界沒有一個標(biāo)準(zhǔn)衡量，加上投資者對光伏電站項目資質(zhì)、建設(shè)資質(zhì)、并網(wǎng)資質(zhì)、運維資質(zhì)的判斷能力不夠，心里更加對電站的好壞沒有底，自然不敢投。

光伏電站的金融產(chǎn)品難有統(tǒng)一方案。因為各個電站的規(guī)模，組件品牌，地理位置，地區(qū)政策都不經(jīng)相同，這些都影響電站的發(fā)電量，影響著金融機(jī)構(gòu)的評估。不同的光伏電站有著不同的融資方案，給融資增加了難度。

投資者和光伏電站難以匹配。一個光伏電站的融資全生命周期常常是由建設(shè)、持有、并購幾個階段構(gòu)成的，大多由不同金融機(jī)構(gòu)完成的。往往會出現(xiàn)某個時期難以找到合適的投資者，造成資金鏈的不完整。

政策的變動。政策所帶來的一些地區(qū)限電，電價下調(diào)，發(fā)電量補貼不到位，這些變動必然影響著金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評估，給風(fēng)評增加了難度。

融資風(fēng)險

對于投資者：

經(jīng)營風(fēng)險:在光伏市場，一些企業(yè)謀求上市，快速的膨脹發(fā)展，而進(jìn)行大量的融資，杠桿比例成倍增大。企業(yè)一味的追求擴(kuò)大資本，重點不在建設(shè)電站上，僅僅是為了上市溢價的利潤。一旦市場出現(xiàn)問題，投資者將承擔(dān)較大風(fēng)險。

違約/支付風(fēng)險：企業(yè)投資光伏電站，大都采用低資本金、高比例杠桿或無資本金、EPC承擔(dān)風(fēng)險的辦法，小額資本推動的光伏電站建設(shè)和持有，是巨額、長期的融資行為，只能建立在一環(huán)扣一環(huán)的信用鏈基礎(chǔ)之上，一個環(huán)節(jié)的失信難免帶來整個信用鏈的風(fēng)險。

對于企業(yè)：

增信風(fēng)險：無論是大型企業(yè)，或小型企業(yè)，光伏電站的融資雖然是大熱，但融資增信的可能性較大。因為項目融資思維標(biāo)準(zhǔn)體系尚未建全，加上如果投資者對項目資質(zhì)、建設(shè)資質(zhì)、并網(wǎng)資質(zhì)、運維資質(zhì)的判斷能力不對稱，以增信的方式來降低風(fēng)險。即在資產(chǎn)、收益不那么確信的前提下，可以通過增加信用保證的辦法來投資者收益。但增信是需要成本的，對于成本錙銖必較、確定性收益突出的光伏電站競爭力來說，增信的成本減少了融資成功的可能。

光伏電站的主要融資渠道：

債券/貸款融資

根據(jù)不同時間，分為建設(shè)期貸款、短期貸款和長期貸款。建設(shè)期可以由EPC來墊資建設(shè)，短期貸款一般用于證明此光伏電站具備穩(wěn)定現(xiàn)金流前所需的過橋資金。而長期貸款因為涉及電站發(fā)電量難以擔(dān)保、后期運維等因素，導(dǎo)致了投資穩(wěn)定性差，金融機(jī)構(gòu)對電站監(jiān)管要求較嚴(yán)。

抵押或擔(dān)保貸款方式

一般情況下，企業(yè)利用資產(chǎn)抵押或擔(dān)保貸款方式向銀行獲取資金。一些銀行如：國家開發(fā)銀行、招商銀行，等會有專門貸款科目用于光伏電站的融資貸款。資產(chǎn)抵押可以是光伏電站資產(chǎn)也可以是電站現(xiàn)金流，銀行會對抵押的電站進(jìn)行嚴(yán)格評估、檢測、監(jiān)管。

申請授信

在一些企業(yè)信用等級較高的情況下，以企業(yè)的名義可直接申請授信，或直接使用其在銀行的擔(dān)保額度。正常情況下，對于光伏企業(yè)的商貸，銀行會需要企業(yè)購買保險來分擔(dān)其風(fēng)險。

第三方擔(dān)保

當(dāng)企業(yè)自身貸款比例較高，或無較大規(guī)模的固定資產(chǎn)時，可申請第三方擔(dān)保。作為擔(dān)保企業(yè)，一般是信用極好，對光伏非常了解的企業(yè)。企業(yè)將光伏電站的產(chǎn)權(quán)和收益權(quán)抵押給第三方的擔(dān)保公司;一旦企業(yè)無法償還貸款，擔(dān)保企業(yè)可將光伏電站收入麾下。

股權(quán)融資

對已建成并網(wǎng)并產(chǎn)生現(xiàn)金流的電站, 因為已有穩(wěn)定的產(chǎn)出，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，出售電站的現(xiàn)金流。企業(yè)以電站的股權(quán)或收益權(quán)來吸引資金，可以用光伏電站的股權(quán)質(zhì)押和動產(chǎn)抵押來降低風(fēng)險。

融資租賃

融資租賃為光伏電站提供前期開發(fā)融資，主要適用于地面電站，并為電站的建設(shè)運營提供直租和售后回租的服務(wù)。相比銀行商貸，雖然融資成本較高，一般資金成本在10%左右，但申請時間一般比商貸要短，適合快速擴(kuò)張企業(yè)。

眾籌/互聯(lián)網(wǎng)金融

越來越多的民營資本的進(jìn)入光伏市場，成為投資的主力軍，企業(yè)也可尋求非金融機(jī)構(gòu)作為投資者，項目眾籌成為新模式?？梢酝ㄟ^線上互聯(lián)網(wǎng)平臺，也可以是線下民營資本的集中。眾籌更加符合小型分布式光伏電站的需求，企業(yè)融資相對比較容易,資金成本相對較低在6%左右。但越來越多的融資平臺出現(xiàn)，對于不了解光伏行業(yè)的投資者來說，風(fēng)險較高。

最后：

什么是金融機(jī)構(gòu)

眼中的好電站

1.合規(guī)性好。主要考量方面有土地文件，并網(wǎng)接入和項目備案。

兔子君指出，這里主要是確保項目沒有不合規(guī)的問題，不會再后期需要文件上的調(diào)規(guī)等問題，并確保進(jìn)入國家補貼指標(biāo)名錄。

其中土地劃分明確。重點是關(guān)注是否有土地證，是否是林業(yè)用地，土地的租賃期限等。如涉及土地或房屋的產(chǎn)權(quán)變更，提前將雙方簽訂的租賃合同到產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行登記，以保障光伏投資者的利益。

并網(wǎng)接入清晰。有國家電網(wǎng)或者當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)的相關(guān)批文，有當(dāng)?shù)匚飪r局出示的售購電合同等

項目備案。項目有省級的備案文件。


2.電站質(zhì)量和收益。

發(fā)電量高，電站在光照較好，氣溫適宜的地區(qū)。目前一般東部的光照條件為1200小時。西部相對較高，可以到1600小時以上。

并網(wǎng)運行穩(wěn)定。主要為電站不在限電地區(qū)，光照條件好，后期雇傭好的運維公司，都有利于提高光伏電站的發(fā)電量。

電站是否有發(fā)電量擔(dān)保。

電站所用產(chǎn)品是否為一線品牌或有較好質(zhì)量。

3.產(chǎn)權(quán)債券清晰

電站項目已經(jīng)清償項目公司的全部債務(wù)，如設(shè)備等應(yīng)付款項等。

電站項目方有清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否有股權(quán)質(zhì)押等問題。

項目公司注冊資本是否已交足，且標(biāo)的公司的股權(quán)質(zhì)押等第三方擔(dān)保措施已經(jīng)解除。