光伏行業(yè)回暖,新材料和光伏設(shè)備迎復(fù)蘇。2013年以來(lái)光伏行業(yè)回暖,國(guó)內(nèi)每年新增光伏裝機(jī)量維持在10GW以上,2016年一季度全國(guó)新增光伏裝機(jī)7.14GW,光伏行業(yè)景氣向上;公司硅片業(yè)務(wù)已率先復(fù)蘇,預(yù)計(jì)多晶硅鑄錠爐等光伏設(shè)備業(yè)務(wù)也將在2016年迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

電站規(guī)?？焖贁U(kuò)張,分布式龍頭雛形初現(xiàn)。按照太陽(yáng)能“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿,到“+三五”末我國(guó)規(guī)劃的分布式光伏裝機(jī)容量70GW,而截至2015年底我國(guó)累計(jì)分布式光伏裝機(jī)6.06GW,十三五期間分布式光伏裝機(jī)年均復(fù)合增速有望達(dá)63.1%,且西部棄光限電嚴(yán)重以及西部地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)較大都將提升分布式光伏的吸引力,我國(guó)分布式光伏有望迎來(lái)大發(fā)展。截至2015年底公司并網(wǎng)分布式光伏裝機(jī)131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推廣方面享有“嘉興模式”美譽(yù)的浙江嘉興地區(qū),隨著公司光伏電站發(fā)展重心的東移以及定增募集資金到位,公司有望依托嘉興經(jīng)驗(yàn)迅速擴(kuò)大分布式光伏裝機(jī)規(guī)模。

新興業(yè)務(wù)加快布局,環(huán)保、售電兩翼齊飛。公司環(huán)保業(yè)務(wù)主打產(chǎn)品稀土脫硝催化劑與市場(chǎng)上傳統(tǒng)的釩鈦系脫硝催化劑產(chǎn)品相比具有無(wú)毒、高效、無(wú)二次污染、易于回收處理等突出優(yōu)勢(shì).具有較大的替代潛力,目前已在山東地區(qū)率先開始推廣并取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展,未來(lái)與包頭市政府的合作值得期待,并有望大面積推廣。此外,公司攜手華能、國(guó)電投等發(fā)電巨頭參股設(shè)立融和晟源,涉足全國(guó)范圍內(nèi)售電業(yè)務(wù)。假設(shè)未來(lái)華能和國(guó)電投有10%的發(fā)電量參與競(jìng)爭(zhēng)性售電市場(chǎng)且通過(guò)融和晟源售電,則融和晟源年售電視模有望達(dá)1000億千瓦時(shí)。而公司獲得售電收益的同時(shí)有望通過(guò)共享售電公司客戶資源拓展分布式光伏、環(huán)保等業(yè)務(wù),并化解位于寧夏地區(qū)的光伏電站棄光限電問(wèn)題。

定增與股權(quán)激勵(lì)助力,未來(lái)高成長(zhǎng)可期。2015年年底公司完成非公開發(fā)行,募集資金21.55億元,為公司分布式光伏等業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股權(quán)激勵(lì),解鎖條件之一是2016-2018年扣非凈利潤(rùn)相對(duì)2015年同比增長(zhǎng)幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非凈利潤(rùn)1.63億元為基數(shù)計(jì)算,2016-2018年扣非凈利潤(rùn)應(yīng)不低于2.93、4.07、4.89億元,未來(lái)三年高成長(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016、2017年?duì)I業(yè)收入分別為19.6、23.1億元,歸母凈利潤(rùn)4.17、6.03億元,EPS分別為0.21、0.30元,對(duì)應(yīng)PE為30.7、21.2倍。考慮到光伏行業(yè)景氣向上、電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模快速增長(zhǎng)且逐漸向分布式側(cè)重、公司環(huán)保與售電等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、定向增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施為公司加快發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,我們看好公司未來(lái)的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏裝機(jī)量不及預(yù)期;公司光伏電站開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、棄光限電問(wèn)題日趨嚴(yán)重;稀土脫硝催化劑的推廣進(jìn)度不及預(yù)期等。