麒麟亞洲、昊陽投資、匯智創(chuàng)投三公司突擊入股，十個月收益逾350%

　　理財一周報見習(xí)記者/黃世瑾

　　8月9日晚，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委今年第56次會議通過了陽光電源股份有限公司的首發(fā)申請。陽光電源主營太陽能光伏逆變器和風(fēng)能變流器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是我國最大的太陽能光伏逆變器生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場占有率達(dá)42.8%。

　　不過公司一方面出現(xiàn)了突擊入股的現(xiàn)象，另一方面今年上半年的光伏逆變器出口訂單又出現(xiàn)了增長放緩的現(xiàn)象，這令人對其上市的全過程產(chǎn)生了懷疑。

　　三公司突擊入股

　　公司招股書申報稿顯示，公司上市前擁有七個法人股東，這其中尚格投資為發(fā)行人員工持股公司，五家為創(chuàng)投，而最特殊的是麒麟亞洲。資料顯示，麒麟亞洲的實際控制人為西班牙籍自然人JAVIER IGNACIO，他同時持有ENERINICITATIVAS ENERGETICAS和S.L.50%的股權(quán)。而該公司于2008年度從陽光電源采購52臺太陽能光伏逆變器，采購總額為992.81萬元，為陽光電源2008年度第二大客戶。

　　理財一周報記者進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這位西班牙人還是Global Solar Fund, S.C.A, Sicar(簡稱GSF)的A類管理人，負(fù)責(zé)這家基金的日常運營。根據(jù)美股研究網(wǎng)站i美股的資料，GSF投資目標(biāo)為研發(fā)太陽能項目的非上市公司，項目主要位于歐洲。GSF的主要出資方正是國內(nèi)多晶硅的龍頭企業(yè)無錫尚德，承諾出資2.58億歐元，占GSF基金總規(guī)模的86%。另外，無錫尚德CEO施正榮所控股的Best (Regent) Asia Group Ltd持有GSF另外10.67%的股份。

　　而麒麟亞洲入股陽光電源的時機(jī)也十分湊巧。2010 年10 月10 日，它以等值于1730.77萬元的美元認(rèn)購新增股份258.46萬股，由于匯率變化，實際增資價格為6.763 元/股，此時距陽光電源沖擊創(chuàng)業(yè)板不到十個月。而就公司2010年凈利潤1.48億元計算，公司發(fā)行后攤薄每股收益為0.83元。此次入股的市盈率僅為8.15倍，對于這樣一家近三年每年年增長保持在300%以上的公司，這個入股價格接近白菜價。

　　甚至在上市以前，突擊入股的行為已經(jīng)得到了實惠。預(yù)披露文件顯示，今年1月31日公司股東大會通過決議，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2元(含稅)。據(jù)此計算，麒麟亞洲已獲得逾50萬元的分紅。

　　同一時間入股的還有昊陽投資(有限合伙)和匯智創(chuàng)投，兩者分別以6.696 元/股和6.656 元/股的實際價格各自認(rèn)購了1085.54萬股和96萬股陽光電源。公司表示，由于匯率變動及計算過程誤差等原因，增資行為每股單價存在細(xì)微差異。公司實際控制人曹仁賢承諾稱，新增股東統(tǒng)一按照每股6.65元價格認(rèn)購，超過應(yīng)繳付投資款部分計入公司資本公積。如果新增股東要求收回，曹仁賢將全額支付。

　　匯智創(chuàng)投的股東之一是合肥市創(chuàng)新科技風(fēng)險投資有限公司(簡稱“創(chuàng)新投”)，據(jù)記者查閱中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資信息系統(tǒng)得知，匯智創(chuàng)投的法定代表人夏茂也是創(chuàng)新投的總經(jīng)理，而創(chuàng)新投是合肥市國有資產(chǎn)控股有限公司的全資子公司，陽光電源正是合肥當(dāng)?shù)氐墓?。匯智創(chuàng)投的加入讓陽光電源得到了“地方隊”的撐腰。

　　而昊陽投資的普通合伙人為天津麒麟陽光投資管理咨詢有限公司，后者的法定代表人是倪新賢。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)搜索的結(jié)果，此人歷任萬國證券投資銀行總部總經(jīng)理、東方證券副總裁和上海大盛資產(chǎn)有限公司副總裁。

　　陽光電源屬于太陽能發(fā)電概念，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這個板塊個股的動態(tài)平均市盈率為37.11倍。那么公司上市后的合理股價應(yīng)該在30.80元，短短十個月三家公司收益率超過350%。

　　差錢還是不差錢？

　　一般而言，擬上市公司叩關(guān)上會的一個重要目的是通過上市直接融資，彌補(bǔ)銀行借貸等間接融資方式的不足。有一些公司未過會的理由就與其不缺乏發(fā)展所需要的資金有關(guān)，比如2008年6月上會失敗的長城汽車(02333.HK)。

　　而從陽光電源招股書申報稿來看，2008年末、2009年末、2010年末和2011年6月末公司的流動比率分別為3.37、1.99、1.77 和1.68；速動比率分別為1.95、1.42、1.25 和1.05。公司自陳報告期內(nèi)，流動比率和速動比率有所下降，原因系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，公司流動負(fù)債水平有所提高。

　　而公司2008年末、2009年末、2010年末和2011年6月末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.89、3.06、4.29 和1.52，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.28、1.57、2.06 和0.59。從2008年至2010年，此兩項指標(biāo)確實在改善，不過今年上半年的數(shù)據(jù)均不及2010年的一半，營運能力的下降對公司的資金流形成了考驗。

　　而公司在另一方面又顯得資金非常寬裕，今年年初公司共派發(fā)現(xiàn)金紅利2688萬元，這樣的數(shù)目對于很多準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板的公司幾乎是一年的凈利潤。

　　同時，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常輕巧。報告期內(nèi)每一期的長期借款均為零，短期借款占總負(fù)債的比例在2008 年末、2009 年末、2010 年末和2011 年6 月末分別是零、17.80%、1.08%、7.93%。其負(fù)債主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項構(gòu)成。而公司的最近兩期預(yù)收款項大約有一半是參與2010年“金太陽”示范工程而收到的中央財政代客戶支付的合同款項，換而言之待合同履行完畢將全部確認(rèn)為營業(yè)收入。

　　與此同時，陽光電源的現(xiàn)金流顯得相當(dāng)寬裕。公司2010年凈利潤同比飆升320.37%至1.48億元，加上去年底突擊入股的三家公司帶來的9639萬元現(xiàn)金，至此公司手握巨額現(xiàn)金，2010年以及今年上半年公司的貨幣資金均超3億元。值得一提的是，陽光電源招股書顯示本次IPO募資規(guī)模僅為3.26億元。換句話說，公司一邊手握3億現(xiàn)金，一邊又要從資本市場融資3億，個中深意值得玩味。

　　募投項目前景存疑

　　2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，陽光能源主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為47.48%、49.64%、49.81%和46.63%，均保持在一個較高的水平上。

　　不過這并不能掩蓋公司未來市場的隱憂。公司去年業(yè)績關(guān)鍵性的爆發(fā)增長很大程度上是由于國外市場開拓得力。2008 年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月公司出口營業(yè)收入占比分別為24.07%、8.37%、62.25%、20.72%，2010年前五大客戶中也史無前例地出現(xiàn)了四個國外客戶。

　　但是今年5月5日，歐洲太陽能推廣第二好的意大利政府正式簽署了“第4號能源法案”，其有效期將從2011年6月1日至2016年12月31日。目前最終的補(bǔ)貼比率還沒有確定，不過已知未來五年其計劃新增9.77GW 裝機(jī)容量，投入13.61 億歐元的補(bǔ)貼。作為對比的是，在2011年6月1日至2012年12月31日的緩沖期內(nèi)，意大利計劃新增2.69GW 裝機(jī)容量，投入5.8億歐元的補(bǔ)貼。后期的裝機(jī)補(bǔ)貼幅度明顯小于之前的幅度。

　　這對陽光能源是個重大的打擊。去年，意大利是公司最大出口地，占到營業(yè)收入逾四成，而今年上半年意大利客戶帶來的收入占營業(yè)收入的比例剛剛突破一成，絕對數(shù)字上下降近九成。類似的是，推廣最好的德國也將放緩建設(shè)速度和補(bǔ)貼的力度。

　　對此，陽光能源稱將加大力度開拓國內(nèi)市場。2010年其國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為2.26億元，占總收入的37.75% ，而今年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為2.32億元，占總收入79.28%。同時公司風(fēng)能變流器收入占比也從去年的7.23%提高到了10.90%。

　　不過，其募投計劃將建造年產(chǎn)為100萬千瓦的太陽能光伏逆變器項目，建設(shè)期為兩年，是目前產(chǎn)能的兩倍，卻無任何關(guān)于風(fēng)能變流器的生產(chǎn)計劃。在國外市場規(guī)模受到?jīng)_擊而去年國內(nèi)光伏裝機(jī)僅為40萬千瓦的情況下，陽光電源募投計劃的市場前景存疑。