訪談嘉賓：李仙壽, 昱輝陽(yáng)光CEO

訪談時(shí)間：7月15日

訪談要點(diǎn)：

1. Virtus硅片綜合了鑄錠多晶和直拉單晶的優(yōu)點(diǎn)，光電轉(zhuǎn)換率高、能耗低、成本低；目前已到達(dá)900MW產(chǎn)能，年底將達(dá)到1.8GW全面替代現(xiàn)有多晶硅硅片；

2. 升級(jí)既有硅片產(chǎn)能需要額外支出1000多萬(wàn)美元，Q3的硅片成本也會(huì)增加1-2美分/片，但得益于Virtus硅片5%-15%的銷售溢價(jià)，毛利率有很大改善；

3. 昱輝陽(yáng)光關(guān)掉了200MW的單晶硅硅片產(chǎn)能，認(rèn)為單晶硅硅片將在2-3年內(nèi)被替代，因?yàn)閂級(jí)Virtus硅片的效率已經(jīng)接近單晶，而且衰減更低、面積更大（沒(méi)有切角），做出的組件比單晶瓦數(shù)還高一些，而且能耗和成本更低；

4. 從硅片成本來(lái)看，昱輝陽(yáng)光是世界上最好的硅片公司，這主要體現(xiàn)在：加工成本明顯低于市場(chǎng)平均水平；硅片的品牌溢價(jià)很明顯，比平均水平至少高5%-10%；

5. 隨著市場(chǎng)趨于成熟，產(chǎn)品供過(guò)于求，各環(huán)節(jié)毛利率顯著降低，專業(yè)化公司可以更好地享受品牌溢價(jià)和規(guī)模大、技術(shù)突出帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。未來(lái)5年昱輝陽(yáng)光的專業(yè)化特征會(huì)越來(lái)越明顯；

6. 產(chǎn)能5000噸的多晶硅二期工程將在明年第二季度量產(chǎn)，屆時(shí)昱輝陽(yáng)光多晶硅的生產(chǎn)成本將降至25美元/公斤，產(chǎn)能提升至8500噸；

7. 硅片產(chǎn)能升級(jí)改造和光伏組件出貨量大幅降低是Q2整體出貨量下降的主要原因，今年下半年出貨量將有較大提升；毛利率的大幅下滑則是因?yàn)楣杵瑑r(jià)格的驟降，相信昱輝陽(yáng)光Q2的毛利率水平依然處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位；

8. 過(guò)去5年多里，有很多光伏企業(yè)的累計(jì)融資額跟凈值差不多，幾乎沒(méi)有賺到錢；投資回報(bào)率過(guò)低才是近期太陽(yáng)能股票下跌的真正原因；

9. Q2末，昱輝陽(yáng)光很有可能成為中國(guó)太陽(yáng)能上市公司中賬面現(xiàn)金最多的；不排除進(jìn)行回購(gòu)股票的可能性。

以下是訪談紀(jì)要：

1. Virtus新型硅片光電轉(zhuǎn)換率接近單晶水平 目前產(chǎn)能已達(dá)900MW

問(wèn)：7月13日昱輝陽(yáng)光對(duì)外公告了Virtus新型硅片的量產(chǎn)及交付情況，請(qǐng)介紹一下Virtus新型硅片的基本特性和昱輝陽(yáng)光是如何實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換率提升的。

李仙壽：硅片是光伏產(chǎn)品的基本材料，對(duì)下游光伏電池效率起決定性的影響作用。從2004年太陽(yáng)能行業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)以來(lái)，一直使用的是半導(dǎo)體的延伸技術(shù)：直拉單晶和鑄錠多晶。但是直拉單晶能耗高、成本高，鑄錠多晶雖然能耗和成本相對(duì)低，但它的轉(zhuǎn)換率也很低。

昱輝陽(yáng)光通過(guò)多年對(duì)相關(guān)技術(shù)和新型工藝的摸索， 2010年在實(shí)驗(yàn)室條件下做出了新型硅片，該硅片綜合了鑄錠多晶和直拉單晶的優(yōu)點(diǎn)。目前量產(chǎn)的Virtus硅片分為一種技術(shù)兩種級(jí)別的產(chǎn)品：用V級(jí)硅片制造的光伏電池，其光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到17.5%—18.2%，接近單晶水平；用M級(jí)硅片制造的光伏電池，其光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到16.7%—17.0%，比昱輝陽(yáng)光現(xiàn)有的多晶硅硅片高0.3%-0.5%。市場(chǎng)上采用類似技術(shù)的產(chǎn)品被稱為準(zhǔn)單晶，或類單晶。較之市場(chǎng)上常規(guī)的類單晶，Virtus硅片既有相同的地方也有創(chuàng)新之處，為此在技術(shù)創(chuàng)新方面，昱輝陽(yáng)光申請(qǐng)了6項(xiàng)專利技術(shù)。

問(wèn)：除了光電轉(zhuǎn)換效率，Virtus硅片的光致衰減和弱光性怎么樣？

李仙壽：由于多晶爐本身的含氧量就很低，做出的硅片光致衰減率在0.1%左右，比單晶硅4%的衰減率低了一個(gè)數(shù)量級(jí)。同樣做一張4.4W的電池，Virtus硅片的就基本上是4.4W，單晶硅就有比較明顯的衰減。至于弱光性，歐洲客戶也非常關(guān)心這個(gè)參數(shù)，這關(guān)系到總的發(fā)電量，在長(zhǎng)期跟蹤測(cè)試后發(fā)現(xiàn)Virtus硅片與普通多晶、單晶沒(méi)有明顯差異。

問(wèn)：V級(jí)和M級(jí)硅片之間有無(wú)側(cè)重，Virtus硅片目前的產(chǎn)能900MW是如何分配的？

李仙壽：目前產(chǎn)能有45%是V級(jí)硅片， 余下55%是M級(jí)硅片。隨著工藝的進(jìn)一步優(yōu)化，今年年底產(chǎn)能達(dá)到1.8GW時(shí)這個(gè)占比有望顛倒過(guò)來(lái)，V級(jí)硅片的產(chǎn)能會(huì)占到55%。

2. Virtus新型硅片銷售溢價(jià)5%-15%，毛利率有明顯提升

問(wèn)：按照規(guī)劃，到今年年底昱輝陽(yáng)光的多晶硅產(chǎn)能將全部升級(jí)改造為生產(chǎn)Virtus硅片，原計(jì)劃的3.5億美元資本性支出會(huì)不會(huì)超支？

李仙壽：這3.5億美元主要用于600MW新硅片廠的建設(shè)，目前廠已經(jīng)建好，該花的錢也已經(jīng)花了。至于既有產(chǎn)能的升級(jí)改造，需要額外支出1000多萬(wàn)美元。昱輝陽(yáng)光原來(lái)在設(shè)計(jì)爐子時(shí)已經(jīng)考慮到相關(guān)技術(shù)的升級(jí)改造，現(xiàn)在只需要增加輔助材料將其變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

問(wèn)：Virtus硅片的成本（COGS）是否會(huì)高于普通多晶硅硅片？

李仙壽：由于剛開(kāi)始推廣Virtus硅片，熟練程度還不夠?qū)Τ善仿视幸欢ㄓ绊?，今年第三季度的硅片成本?huì)增加1-2美分/片。國(guó)內(nèi)有一些公司也宣稱造出了類單晶，但嚴(yán)格意義上沒(méi)有一家像昱輝陽(yáng)光一樣已經(jīng)達(dá)到了大規(guī)模產(chǎn)能并準(zhǔn)確公布了具體產(chǎn)能（900MW）。這主要是因?yàn)橛行┕镜念悊尉н€處于中試階段，或者成本做不下來(lái)。

問(wèn)：Virtus硅片優(yōu)異的光電轉(zhuǎn)換率是否帶來(lái)明顯的溢價(jià)？

李仙壽：昱輝陽(yáng)光的定價(jià)策略是普通硅片定一個(gè)價(jià)格，然后M級(jí)硅片高出5%，V級(jí)硅片高出15%；毛利率上，Virtus硅片要比普通硅片好很多?，F(xiàn)在市場(chǎng)上硅片產(chǎn)品很多，客戶的要求也日趨嚴(yán)格。特別是高效硅片這一塊兒，235W以下組件的需求量已經(jīng)很少， 240W以上就比較暢銷。Virtus硅片是定位相對(duì)高端的品牌，產(chǎn)品溢價(jià)受到了客戶的認(rèn)可。

3. 單晶硅片產(chǎn)能已縮減一半 年內(nèi)Virtus硅片將全面取代現(xiàn)有多晶硅片

問(wèn)：今年年底Virtus硅片的產(chǎn)能將達(dá)到1.8GW，而此前公布的年底硅片產(chǎn)能目標(biāo)為1.9GW，是不是Virtus硅片將全面取代現(xiàn)有多晶硅硅片？單晶硅硅片的產(chǎn)能呢？

李仙壽：原計(jì)劃的1.9GW產(chǎn)能中，單晶硅硅片產(chǎn)能占了400MW；新的產(chǎn)能目標(biāo)是2GW，其中Virtus硅片占1.8GW，全面取代普通多晶硅硅片，單晶硅硅片產(chǎn)能已關(guān)掉200MW，僅保留200MW。產(chǎn)能的比例結(jié)構(gòu)上有很大調(diào)整。

昱輝陽(yáng)光認(rèn)為單晶硅硅片將在2-3年內(nèi)被替代掉，因?yàn)閂級(jí)Virtus硅片的效率已經(jīng)接近單晶，而且衰減更低、面積更大（沒(méi)有切角），做出的組件比單晶瓦數(shù)還高一些；而生產(chǎn)Virtus硅片的能耗和成本要比單晶低很多。

問(wèn)：那剩余的200MW單晶產(chǎn)能是否也會(huì)關(guān)掉？

李仙壽：剩余的200MW單晶產(chǎn)能投爐量大，單爐投爐量達(dá)到120公斤，較之普通85公斤爐和90公斤爐在未來(lái)2-3年內(nèi)仍有一定價(jià)值和成本優(yōu)勢(shì)，2-3年之后是否還會(huì)保留現(xiàn)在很難判斷。

4. 硅片仍是業(yè)務(wù)重點(diǎn)且成本優(yōu)勢(shì)和品牌溢價(jià)明顯

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光2009年收購(gòu)無(wú)錫佳誠(chéng)進(jìn)入組件制造環(huán)節(jié)是出于什么考慮？電池的產(chǎn)能缺口是如何填補(bǔ)的？未來(lái)有沒(méi)有擴(kuò)大產(chǎn)能的計(jì)劃？

李仙壽：我們主營(yíng)業(yè)務(wù)還是在硅片環(huán)節(jié)，硅片的產(chǎn)能要達(dá)到2GW，而組件是400MW，差了一個(gè)數(shù)量級(jí)。收購(gòu)組件業(yè)務(wù)是為了更好地了解下游市場(chǎng)。未來(lái)的重點(diǎn)仍然是在硅片領(lǐng)域，昱輝陽(yáng)光要做全球最好的硅片公司。

收購(gòu)無(wú)錫佳誠(chéng)以后電池產(chǎn)能做了一期的擴(kuò)張，達(dá)到240MW。2010年市場(chǎng)一片大好時(shí)也堅(jiān)持沒(méi)有再擴(kuò)張是因?yàn)殛泡x陽(yáng)光看到自己的優(yōu)勢(shì)不在電池上，不如把自己最好的硅片交予晶澳太陽(yáng)能這類最專業(yè)的電池廠做成最好的電池。市場(chǎng)里的電池已經(jīng)很多了，昱輝陽(yáng)光暫不考慮擴(kuò)大電池產(chǎn)能。

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光硅片生產(chǎn)的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在什么地方？

李仙壽：國(guó)內(nèi)硅片企業(yè)真正有技術(shù)的企業(yè)不多，往往都是買歐洲或美國(guó)的設(shè)備；昱輝陽(yáng)光 比較特殊，很多鑄錠爐是定做的，擁有自己的技術(shù)，自行設(shè)計(jì)爐子和切片。從硅片成本來(lái)看，昱輝陽(yáng)光是世界上最好的硅片公司，這主要體現(xiàn)在：加工成本明顯低于市場(chǎng)平均水平；硅片的品牌溢價(jià)很明顯，比平均水平至少高5%-10%。

光伏產(chǎn)品制造還是一個(gè)相對(duì)初級(jí)的行業(yè)，僅僅走過(guò)了七年的歷史。之前大家都依賴于大規(guī)模擴(kuò)張，靠大規(guī)模來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)、完成發(fā)展和獲得現(xiàn)在的行業(yè)地位。七年來(lái)總體技術(shù)方法都沒(méi)有改變過(guò)?，F(xiàn)在市場(chǎng)正逐步走向成熟時(shí)期，對(duì)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力的要求提高了，沒(méi)有品質(zhì)和技術(shù)含量的產(chǎn)品就算價(jià)格低也很難找到顧客，沒(méi)有技術(shù)創(chuàng)新能力的公司逐漸死掉。低毛利率的成熟時(shí)期企業(yè)要更為關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)問(wèn)題。

5. 垂直一體化策略將不再有效 昱輝陽(yáng)光專業(yè)化特征將更加明顯

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光更傾向于專業(yè)化，那么你們?cè)趺纯创承┕夥髽I(yè)的垂直一體化發(fā)展戰(zhàn)略？

李仙壽：很多光伏企業(yè)實(shí)際上是走入了一個(gè)誤區(qū)，希望變成一個(gè)從多晶硅到組件的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。尤其是市場(chǎng)成長(zhǎng)很快的過(guò)去7年里，這個(gè)趨勢(shì)很明顯，這些垂直一體化公司也確實(shí)賺了很多錢。但是隨著未來(lái)市場(chǎng)趨于成熟，相信更需要專業(yè)化的公司把產(chǎn)品做到最好。

在過(guò)去的高毛利率時(shí)代，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)環(huán)節(jié)都能賺到錢，只是每個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)分配存在周期性變化，有時(shí)硅片高一點(diǎn)有時(shí)組件高一點(diǎn)。為了消除這個(gè)周期性，采取垂直一體化是有用的。隨著光伏市場(chǎng)趨于成熟，產(chǎn)品供過(guò)于求，各環(huán)節(jié)的毛利率降到5%-10%或7%-8%，這個(gè)時(shí)候?qū)I(yè)化公司可以更好地享受品牌溢價(jià)和規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)。未來(lái)5年昱輝陽(yáng)光將更傾向于專業(yè)化，專業(yè)化的特征也會(huì)越來(lái)越明顯。

6. 5000噸項(xiàng)目明年第二季度量產(chǎn) 多晶硅生產(chǎn)成本將降低至25美元/公斤

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光2010年的多晶硅產(chǎn)量目標(biāo)是1500-1700噸，實(shí)際只完成了1159噸，是什么原因?qū)е庐a(chǎn)量目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)？

李仙壽：我們是在2007年決定要做3000噸級(jí)多晶硅項(xiàng)目（四川瑞能）的，2008、2009年兩年時(shí)間建成，投資了20多億元人民幣。后來(lái)在運(yùn)行過(guò)程中發(fā)現(xiàn)中國(guó)的設(shè)計(jì)院在引進(jìn)國(guó)外工藝時(shí)有很多方面不夠成熟，細(xì)節(jié)上存在問(wèn)題。比如材料的選用上存在錯(cuò)誤，導(dǎo)致漏氣、腐蝕問(wèn)題的比較多。2010年8月、9月停工進(jìn)行了400多項(xiàng)技改，到目前還有少量設(shè)備的部分材料需要拿到訂貨后進(jìn)行更換。停工技改這對(duì)2010年的實(shí)際產(chǎn)量造成了影響。

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光現(xiàn)在外購(gòu)多晶硅的占比有多大？隨著多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格的降低，外購(gòu)多晶硅的成本是否已經(jīng)很接近自產(chǎn)多晶硅的成本？

李仙壽：目前一天的多晶硅產(chǎn)量在10噸左右，一個(gè)月大概生產(chǎn)300噸多晶硅。而每月生產(chǎn)硅片的多晶硅消耗量約為1000噸。有30-40%的多晶硅主要是通過(guò)長(zhǎng)單合同外購(gòu)，30%左右自產(chǎn)，剩下的是通過(guò)第三方代工。

6月中旬的自產(chǎn)多晶硅成本已經(jīng)降低到接近40美元/公斤，而市場(chǎng)價(jià)格還在50美元左右/公斤，仍然有較大差異。

問(wèn)：國(guó)內(nèi)最低的多晶硅生產(chǎn)成本已經(jīng)降到20美元/公斤以下，昱輝陽(yáng)光準(zhǔn)備采取什么措施進(jìn)一步降低自產(chǎn)多晶硅的成本？

李仙壽：昱輝陽(yáng)光在硅片優(yōu)勢(shì)非常明顯的同時(shí)，多晶硅卻不盡人意，與國(guó)內(nèi)做得非常好的多晶硅大廠有較大差距。主要原因是昱輝陽(yáng)光目前只投了一期多晶硅廠，國(guó)內(nèi)大廠已經(jīng)投了八期多晶硅， 每一期的改進(jìn)促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步，成本也變得越來(lái)越低。昱輝陽(yáng)光5000噸級(jí)多晶硅項(xiàng)目將在明年第二季度量產(chǎn)，作為最新投資的項(xiàng)目采用了新技術(shù)和新工藝，技術(shù)水平和多晶硅大廠的新項(xiàng)目相當(dāng)。屆時(shí)新項(xiàng)目也能做到每公斤20美元以下（四川的電價(jià)也更便宜），從而把綜合成本拉低至25美元/公斤。短期來(lái)看，公司還有3-4個(gè)季度的困難時(shí)期，因?yàn)槎嗑Ч枳龅倪€不如一些多晶硅大廠。

昱輝陽(yáng)光制備多晶硅使用的三氯氫硅（TCS）全部來(lái)自自產(chǎn)。降低多晶硅成本的主要措施來(lái)自優(yōu)化工藝，從而提高產(chǎn)量和良率。如果多晶硅的良率由60%提高至70%，差別將非常大；新項(xiàng)目的單爐投爐量也將由450公斤提高至700公斤。

問(wèn)：用電成本是生產(chǎn)多晶硅的主要成本，昱輝陽(yáng)光有沒(méi)有進(jìn)一步降低單位耗電量的措施？

李仙壽：電的確是多晶硅生產(chǎn)的主要成本，會(huì)占到總成本的40%以上。目前生產(chǎn)一公斤多晶硅的總耗電量在160度左右，隨著產(chǎn)量上升正在往下降，年底有望降到140度。而且目前的第一期是熱氫化技術(shù)，明年的第二期采用了冷氫化技術(shù)，二者的資源互補(bǔ)性很強(qiáng)強(qiáng)：熱氫化的廢料是冷氫化的原料；冷氫化產(chǎn)生的氯化氫是熱氫化合成裝置的原料。在原料和廢料之間有循環(huán)互補(bǔ)性。同時(shí)，由于使用了更大尺寸的還原爐（昱輝陽(yáng)光申請(qǐng)了36.5噸大尺寸還原爐的發(fā)明專利），新工廠還原能耗在每公斤40度左右。整個(gè)新工廠已經(jīng)完成了一個(gè)模擬的過(guò)程，每公斤的綜合能耗低于100度。

多晶硅廠所處的四川地區(qū)的電網(wǎng)電價(jià)在每度人民幣0.5-0.55元之間，較華東電網(wǎng)每度人民幣0.7元低了很多；至于不同季度之間的用電成本，四川地區(qū)每年5月-10月是豐水期，每年11月-次年4月是枯水期，枯水期和豐水期的用電成本相差1毛錢，生產(chǎn)多晶硅的總體成本每公斤差1-2美元之間。

問(wèn)：最近華東地區(qū)的用電緊張是否影響到昱輝陽(yáng)光的生產(chǎn)？

李仙壽：江蘇地區(qū)的電池、組件業(yè)務(wù)耗電量不大，到現(xiàn)在還沒(méi)受到影響；浙江昱輝在去年受影響比較嚴(yán)重，今年關(guān)閉了200MW單晶硅廠，大幅降低了耗電量，也為當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和節(jié)能減排做了貢獻(xiàn)，剩余部分的用電需求政府會(huì)予以保障。

7. 產(chǎn)品價(jià)格驟降拖累毛利率 下半年出貨量將有較大提升

問(wèn)：去年Q2昱輝陽(yáng)光披露今年的目標(biāo)出貨量已經(jīng)有相應(yīng)的訂單，而且大部分訂單還是按固定價(jià)格（浮動(dòng)5%）支付；最近幾個(gè)月硅片和組件的價(jià)格下滑很厲害，這些固定價(jià)格合約的執(zhí)行情況怎么樣？

李仙壽：確實(shí)有很多客戶是簽訂的固定價(jià)格合約（上下浮動(dòng)5%），然而今年上半年的市場(chǎng)情況是非常困難的，下游產(chǎn)品價(jià)格下滑非?？?，客戶確實(shí)無(wú)法執(zhí)行相關(guān)合約。我們面臨的選擇是：要么產(chǎn)生法律糾紛，進(jìn)行訴訟；要么修改合同。從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，昱輝陽(yáng)光在客戶和賠款之間，選擇了客戶，因?yàn)榭蛻羰俏磥?lái)。我們與客戶進(jìn)行了面對(duì)面溝通，并最終修改了合約條款和采購(gòu)價(jià)格。有臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)的部分客戶減少了10-20%的訂貨量，但從總體來(lái)看，今年的發(fā)貨量會(huì)得到保障。

問(wèn)：這是否意味著今年下半年昱輝陽(yáng)光的出貨量會(huì)出現(xiàn)顯著回升？

李仙壽：今年Q3、Q4的出貨量會(huì)有一個(gè)較大提升；Q2財(cái)報(bào)會(huì)議上我們會(huì)把Q3的出貨量預(yù)期確定下來(lái)。

問(wèn)：那是什么原因造成要在Q2業(yè)績(jī)預(yù)期中調(diào)低產(chǎn)品出貨量呢？

李仙壽：硅片部分，新工廠的產(chǎn)量正在慢慢釋放，而轉(zhuǎn)產(chǎn)virtus硅片的過(guò)程中需要對(duì)既有生產(chǎn)線進(jìn)行技改，這對(duì)產(chǎn)量是有明顯影響的。但我們當(dāng)季的硅片是沒(méi)有庫(kù)存的，全部都已經(jīng)售出；至于組件，的確受到了明顯影響：今年Q1、Q2的出貨量都不理想，沒(méi)有按計(jì)劃做到100MW以上，只有70MW左右，而去年Q4是做到了130MW。主要有兩個(gè)原因：意大利市場(chǎng)不景氣；在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的原則，收到貨款才發(fā)貨，不愿意輕易地將組件投到渠道中去。在現(xiàn)金流和銷售量上只能二選一時(shí)，昱輝陽(yáng)光堅(jiān)持做一個(gè)正現(xiàn)金流的公司。

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光把Q2的毛利率預(yù)期由此前的25%-27%大幅調(diào)低至17%-19%，除了產(chǎn)品售價(jià)下滑之外，還有別的原因嗎？昱輝陽(yáng)光還能繼續(xù)保持前幾個(gè)季度里突出的毛利率優(yōu)勢(shì)嗎？

李仙壽：今年Q1硅片的價(jià)格大約是 0.85美元/片，6月份時(shí)降到0.55美元/片， 跌幅在35%以上。在這種情況下，昱輝陽(yáng)光仍有17-19%的毛利，本身就是一個(gè)“僥幸”；而且沒(méi)有庫(kù)存減值，這也說(shuō)明我們對(duì)市場(chǎng)的研判是正確的，庫(kù)存控制做得非常好。今年Q1財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)我已經(jīng)說(shuō)到今年行業(yè)的情況不太好，只是沒(méi)想到價(jià)格會(huì)在短短2個(gè)多月時(shí)間里下跌超過(guò)35%。另一方面，哪怕是昱輝陽(yáng)光Q2的毛利率只有17-19%，仍然處在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

8. 投資回報(bào)率過(guò)低是近期太陽(yáng)能股票下跌的真正原因

問(wèn)：編制的太陽(yáng)能行業(yè)指數(shù)在過(guò)去5個(gè)月里跌去了40%以上，中概光伏股票（包括昱輝陽(yáng)光）目前的市盈率、市凈率也都普遍很低，資本市場(chǎng)對(duì)光伏股票的熱情降到了2010年以來(lái)的冰點(diǎn)，您怎么看待目前光伏企業(yè)和光伏股票所遇到的困境？

李仙壽：從2005年國(guó)內(nèi)第一家光伏企業(yè)上市以來(lái)，這么多年有很多企業(yè)的累計(jì)融資額跟凈值相比是差不多的，可以說(shuō)在這5-6年的時(shí)間里很多中國(guó)的太陽(yáng)能公司沒(méi)有賺到錢，而且凈值里面有一部分還是庫(kù)存，如果把庫(kù)存扣減出去還是虧錢。有的公司較為頻繁的股權(quán)融資，對(duì)股東權(quán)益也是一個(gè)稀釋。從股東價(jià)值來(lái)看是不能長(zhǎng)期持有這種股票的。這也反映出太陽(yáng)能行業(yè)的技術(shù)門檻低，很多人就是進(jìn)入這個(gè)行業(yè)后靠迅速擴(kuò)大規(guī)模來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)、完成發(fā)展和獲得現(xiàn)在的行業(yè)地位。而規(guī)模的擴(kuò)張卻并沒(méi)有帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，很多公司規(guī)模擴(kuò)大了一倍，出貨量增加了一倍，但售價(jià)卻降低了很多。組件價(jià)格從4美元/瓦降到1.2美元/瓦，5年多時(shí)間降低了70%，結(jié)果是銷售沒(méi)有上升、盈利水平也沒(méi)有上升，資產(chǎn)規(guī)模卻越來(lái)越大，因?yàn)殂y行借的錢越來(lái)越多，直接導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率越來(lái)越低。回過(guò)頭來(lái)看，很多公司并不懂得控制自己的規(guī)模，沒(méi)有從財(cái)務(wù)角度來(lái)分析投資回報(bào)率，盲目的擴(kuò)張可能會(huì)帶來(lái)很多的潛在風(fēng)險(xiǎn) 。聰明的投資者會(huì)把所有公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，很多公司的資產(chǎn)回報(bào)率已經(jīng)低于銀行利息，還不如把錢放在銀行劃算。這也就是很多太陽(yáng)能股票真正下跌的原因，歸結(jié)于市場(chǎng)環(huán)境不好是不夠客觀的，總體來(lái)講是中國(guó)光伏企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的。

當(dāng)然，并不是說(shuō)這個(gè)行業(yè)不能做了，而是要依賴于更多的公司能把技術(shù)、產(chǎn)品和品牌做好。未來(lái)三年內(nèi)誰(shuí)能堅(jiān)持下來(lái)，在競(jìng)爭(zhēng)力不好的公司被洗掉后，誰(shuí)就能在某個(gè)環(huán)節(jié)里真正勝出。

9. 現(xiàn)金充裕 不排除股票回購(gòu)的可能性

問(wèn)：昱輝陽(yáng)光Q1末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，現(xiàn)金及等價(jià)物有3.89億美元，限制用途現(xiàn)金4700萬(wàn)美元，二者之和已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)前（7月14日收盤）總市值4.1億美元；昱輝陽(yáng)光有沒(méi)有考慮過(guò)回購(gòu)股票？

李仙壽：昱輝陽(yáng)光是相對(duì)謹(jǐn)慎的公司，永遠(yuǎn)都會(huì)選擇正現(xiàn)金流。到今年Q2末，賬上現(xiàn)金會(huì)比Q1末更多，我們很有可能成為中國(guó)太陽(yáng)能上市公司中現(xiàn)金最多的。所以從擁有的現(xiàn)金量來(lái)講，昱輝陽(yáng)光任何時(shí)候都可以回購(gòu)股票，完全具備這個(gè)條件；從法律上講，這還需要得到董事會(huì)的批準(zhǔn)；我們也不會(huì)像某些公司對(duì)外宣布一個(gè)或執(zhí)行的股票回購(gòu)計(jì)劃，實(shí)際上并沒(méi)有足夠的錢來(lái)實(shí)施。我們認(rèn)為現(xiàn)在回購(gòu)和以后回購(gòu)不會(huì)有太大差異，短期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)很難有大規(guī)模的好轉(zhuǎn)，也很難回到2010年的水平。股票回購(gòu)對(duì)我們而言是需要時(shí)間考慮的問(wèn)題，很多事情要一樣一樣的做。在Q2財(cái)季結(jié)束后的董事會(huì)上我們會(huì)做一個(gè)決定，不排除進(jìn)行股票回購(gòu)的可能性。