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據(jù)媒體報(bào)道，四季度迎來(lái)鋰電設(shè)備訂單招標(biāo)旺季，目前CATL、上汽、力神等動(dòng)力電池企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始招標(biāo)流程。在CATL、銀隆、比亞迪等大型鋰電廠(chǎng)鋰電設(shè)備招標(biāo)旺季推動(dòng)下，市場(chǎng)訂單有望提升。據(jù)介紹，多家公司2018-2020年新增產(chǎn)能超過(guò)150GWh，共計(jì)需求600億設(shè)備。
業(yè)內(nèi)表示，國(guó)內(nèi)鋰電廠(chǎng)供應(yīng)格局逐漸清晰，馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。鋰電廠(chǎng)前5大的市場(chǎng)占有率不斷提升，2015-2017Q1市占率分別為59%、68%、74%，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局逐漸奠定。參考海外經(jīng)驗(yàn)，日本電池廠(chǎng)與設(shè)備廠(chǎng)保持聯(lián)合研發(fā)模式，這一路徑將會(huì)被借鑒，鋰電設(shè)備企業(yè)將會(huì)受益于與大廠(chǎng)聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式，出現(xiàn)路徑依賴(lài)性，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。綁定下游鋰電池大廠(chǎng)，形成產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的設(shè)備公司有望獲得大部分訂單。
相關(guān)概念股：
先導(dǎo)智能：預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位，動(dòng)力電池行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)保持
是鋰電池裝備龍頭，為比亞迪、CATL、特斯拉等供應(yīng)鋰電卷繞機(jī)產(chǎn)品。
公司發(fā)布2017年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.48億元，同比增長(zhǎng)76.75%，歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)82.06%。
三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度看公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.25億元，同比增長(zhǎng)111.07%，歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)71.99%，符合預(yù)期。
隨著公司的鋰電設(shè)備銷(xiāo)售占比的提高，公司的綜合毛利率下降到42%，屬于正常的收入結(jié)構(gòu)占比不同造成，同時(shí)說(shuō)明公司鋰電設(shè)備毛利率依然維持在42%左右的高位。
預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位。公司三季度的預(yù)收賬款為17.04億元，我們預(yù)計(jì)公司目前合計(jì)在手訂單超50億元，充足的訂單保障了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。
動(dòng)力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)，綁定動(dòng)力電池龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2017Q1-3動(dòng)力電池前3企業(yè)裝機(jī)量7.77GWH，占比52.67%，前10企業(yè)裝機(jī)量11.08GWH，占比75.06%，動(dòng)力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)越發(fā)明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)到2020年動(dòng)力電池企業(yè)規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)318.7GWH，實(shí)際需求為79.05GWH，過(guò)剩明顯。2017/2018/2019每年新增61.3、99.2、79.4GWH，行業(yè)每年新增產(chǎn)能增量不足。但是龍頭動(dòng)力電池廠(chǎng)家的產(chǎn)能擴(kuò)張明確，CATL未來(lái)新增產(chǎn)能增速88%，比亞迪23%。對(duì)比光伏設(shè)備的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為綁定動(dòng)力電池行業(yè)龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。
全球視角下、高端動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)才剛剛開(kāi)始。按照我們的樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)到2025年全球動(dòng)力電池需求1.2TWH，其相當(dāng)于34個(gè)特斯拉超級(jí)工廠(chǎng)、24倍CATL的2020年規(guī)劃產(chǎn)能。按照我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望進(jìn)入全球主流供應(yīng)鏈的電池企業(yè)：松下LG化學(xué)三星SDICATL比亞迪。在全球視角下，我們認(rèn)為一切才剛開(kāi)始，高端動(dòng)力電池產(chǎn)能(CATL、比亞迪)未來(lái)會(huì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
重視大客戶(hù)的招標(biāo)。根據(jù)對(duì)公司重點(diǎn)客戶(hù)的產(chǎn)能分析表，公司未來(lái)潛在有可能取得訂單的大客戶(hù)產(chǎn)能情況如下：CATL溧陽(yáng)二期(預(yù)計(jì)4GWH)、中航鋰電江蘇金壇二期(7GWH)、力神青島一期(4GWH)、比亞迪坑梓二期(2GWH)、銀隆(不詳)。
投資建議。基于公司三季報(bào)和泰坦并表，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年銷(xiāo)售收入為22.58、39.70、59.39億元。歸母凈利潤(rùn)5.82、10.10、15.26億元，EPS為1.32、2.29、3.47元，對(duì)應(yīng)的PE為57、33、22倍。未來(lái)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)會(huì)加速擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鋰電設(shè)備龍頭，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。給予2018年38倍PE，目標(biāo)價(jià)：87.20元
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇、新能源汽車(chē)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期、股東減持。
贏(yíng)合科技：三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工
產(chǎn)品覆蓋鋰電生產(chǎn)設(shè)備上中下游全流程，主要客戶(hù)有沃特瑪、國(guó)軒高科、力神等。
公司發(fā)布17年三季報(bào)，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比增長(zhǎng)108.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)51.12%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)50.02%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.95億元，同比減少706.19%，這主要系公司銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，在手訂單增加，存貨儲(chǔ)備增加、購(gòu)買(mǎi)商品支付勞務(wù)的現(xiàn)金增加及部分銷(xiāo)售款未收回所致。
公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，擬分兩次(第一次528萬(wàn)股，第二次100萬(wàn)股)向83授予限制性股票628萬(wàn)股(占總股本的2.03%)，授予價(jià)格為17.05元/股，并在三年內(nèi)逐漸解除限售。解除條件為17-19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于16年的60%、140%、260%。
簡(jiǎn)評(píng)
三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期，單季度毛利率為歷史最低
公司第三季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億，同比增加84.87%;歸母凈利潤(rùn)2614萬(wàn)元，同比減少25.90%;扣非歸母凈利潤(rùn)2446萬(wàn)元，同比減少22.49%。第三季度毛利率為23.08%，同比去年同期(36.68%)降低13.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度(35.07%)降低11.99%個(gè)百分點(diǎn)，為公司14年以來(lái)單季度毛利率最低。主要系業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)，所耗用的料、工、費(fèi)等營(yíng)業(yè)成本增加所致。毛利率降低的主要原因主要系業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)，所耗用的料、工、費(fèi)等營(yíng)業(yè)成本增加所致。
股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工
本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共83人，包括公司高管、核心管理和技術(shù)骨干，限制期為三年。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)將公司利益和核心員工深度綁定，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供有力支撐。
鋰電設(shè)備整線(xiàn)交付模式拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，下游大客戶(hù)黏性大
公司具備鋰電和鎳氫電池設(shè)備生產(chǎn)能力，首推鋰電設(shè)備整體交付模式。公司擬增發(fā)16億元用于擴(kuò)大鋰電設(shè)備產(chǎn)能，新增鋰電設(shè)備年產(chǎn)能1025臺(tái)。公司下游客戶(hù)包括國(guó)軒高科、國(guó)能電池、CATL、珠海銀隆等行業(yè)巨頭，未來(lái)將充分受益新能源汽車(chē)發(fā)展帶來(lái)的動(dòng)力鋰電池設(shè)備高成長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司2017~19年的EPS分別為0.86、1.28、1.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、26、18倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.12元。
業(yè)內(nèi)表示，國(guó)內(nèi)鋰電廠(chǎng)供應(yīng)格局逐漸清晰，馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。鋰電廠(chǎng)前5大的市場(chǎng)占有率不斷提升，2015-2017Q1市占率分別為59%、68%、74%，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局逐漸奠定。參考海外經(jīng)驗(yàn)，日本電池廠(chǎng)與設(shè)備廠(chǎng)保持聯(lián)合研發(fā)模式，這一路徑將會(huì)被借鑒，鋰電設(shè)備企業(yè)將會(huì)受益于與大廠(chǎng)聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式，出現(xiàn)路徑依賴(lài)性，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。綁定下游鋰電池大廠(chǎng)，形成產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的設(shè)備公司有望獲得大部分訂單。
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先導(dǎo)智能：預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位，動(dòng)力電池行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)保持
是鋰電池裝備龍頭，為比亞迪、CATL、特斯拉等供應(yīng)鋰電卷繞機(jī)產(chǎn)品。
公司發(fā)布2017年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.48億元，同比增長(zhǎng)76.75%，歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)82.06%。
三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度看公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.25億元，同比增長(zhǎng)111.07%，歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)71.99%，符合預(yù)期。
隨著公司的鋰電設(shè)備銷(xiāo)售占比的提高，公司的綜合毛利率下降到42%，屬于正常的收入結(jié)構(gòu)占比不同造成，同時(shí)說(shuō)明公司鋰電設(shè)備毛利率依然維持在42%左右的高位。
預(yù)收賬款繼續(xù)維持高位。公司三季度的預(yù)收賬款為17.04億元，我們預(yù)計(jì)公司目前合計(jì)在手訂單超50億元，充足的訂單保障了公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。
動(dòng)力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)，綁定動(dòng)力電池龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2017Q1-3動(dòng)力電池前3企業(yè)裝機(jī)量7.77GWH，占比52.67%，前10企業(yè)裝機(jī)量11.08GWH，占比75.06%，動(dòng)力電池強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)越發(fā)明顯。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)到2020年動(dòng)力電池企業(yè)規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)318.7GWH，實(shí)際需求為79.05GWH，過(guò)剩明顯。2017/2018/2019每年新增61.3、99.2、79.4GWH，行業(yè)每年新增產(chǎn)能增量不足。但是龍頭動(dòng)力電池廠(chǎng)家的產(chǎn)能擴(kuò)張明確，CATL未來(lái)新增產(chǎn)能增速88%，比亞迪23%。對(duì)比光伏設(shè)備的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為綁定動(dòng)力電池行業(yè)龍頭的設(shè)備企業(yè)終將勝出。
全球視角下、高端動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)才剛剛開(kāi)始。按照我們的樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)到2025年全球動(dòng)力電池需求1.2TWH，其相當(dāng)于34個(gè)特斯拉超級(jí)工廠(chǎng)、24倍CATL的2020年規(guī)劃產(chǎn)能。按照我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望進(jìn)入全球主流供應(yīng)鏈的電池企業(yè)：松下LG化學(xué)三星SDICATL比亞迪。在全球視角下，我們認(rèn)為一切才剛開(kāi)始，高端動(dòng)力電池產(chǎn)能(CATL、比亞迪)未來(lái)會(huì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
重視大客戶(hù)的招標(biāo)。根據(jù)對(duì)公司重點(diǎn)客戶(hù)的產(chǎn)能分析表，公司未來(lái)潛在有可能取得訂單的大客戶(hù)產(chǎn)能情況如下：CATL溧陽(yáng)二期(預(yù)計(jì)4GWH)、中航鋰電江蘇金壇二期(7GWH)、力神青島一期(4GWH)、比亞迪坑梓二期(2GWH)、銀隆(不詳)。
投資建議。基于公司三季報(bào)和泰坦并表，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年銷(xiāo)售收入為22.58、39.70、59.39億元。歸母凈利潤(rùn)5.82、10.10、15.26億元，EPS為1.32、2.29、3.47元，對(duì)應(yīng)的PE為57、33、22倍。未來(lái)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)會(huì)加速擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鋰電設(shè)備龍頭，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。給予2018年38倍PE，目標(biāo)價(jià)：87.20元
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇、新能源汽車(chē)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期、股東減持。
贏(yíng)合科技：三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工
產(chǎn)品覆蓋鋰電生產(chǎn)設(shè)備上中下游全流程，主要客戶(hù)有沃特瑪、國(guó)軒高科、力神等。
公司發(fā)布17年三季報(bào)，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.86億元，同比增長(zhǎng)108.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)51.12%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)50.02%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出1.95億元，同比減少706.19%，這主要系公司銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，在手訂單增加，存貨儲(chǔ)備增加、購(gòu)買(mǎi)商品支付勞務(wù)的現(xiàn)金增加及部分銷(xiāo)售款未收回所致。
公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，擬分兩次(第一次528萬(wàn)股，第二次100萬(wàn)股)向83授予限制性股票628萬(wàn)股(占總股本的2.03%)，授予價(jià)格為17.05元/股，并在三年內(nèi)逐漸解除限售。解除條件為17-19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于16年的60%、140%、260%。
簡(jiǎn)評(píng)
三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期，單季度毛利率為歷史最低
公司第三季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億，同比增加84.87%;歸母凈利潤(rùn)2614萬(wàn)元，同比減少25.90%;扣非歸母凈利潤(rùn)2446萬(wàn)元，同比減少22.49%。第三季度毛利率為23.08%，同比去年同期(36.68%)降低13.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比第二季度(35.07%)降低11.99%個(gè)百分點(diǎn)，為公司14年以來(lái)單季度毛利率最低。主要系業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)，所耗用的料、工、費(fèi)等營(yíng)業(yè)成本增加所致。毛利率降低的主要原因主要系業(yè)務(wù)量大幅增長(zhǎng)，所耗用的料、工、費(fèi)等營(yíng)業(yè)成本增加所致。
股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工
本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共83人，包括公司高管、核心管理和技術(shù)骨干，限制期為三年。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)將公司利益和核心員工深度綁定，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供有力支撐。
鋰電設(shè)備整線(xiàn)交付模式拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，下游大客戶(hù)黏性大
公司具備鋰電和鎳氫電池設(shè)備生產(chǎn)能力，首推鋰電設(shè)備整體交付模式。公司擬增發(fā)16億元用于擴(kuò)大鋰電設(shè)備產(chǎn)能，新增鋰電設(shè)備年產(chǎn)能1025臺(tái)。公司下游客戶(hù)包括國(guó)軒高科、國(guó)能電池、CATL、珠海銀隆等行業(yè)巨頭，未來(lái)將充分受益新能源汽車(chē)發(fā)展帶來(lái)的動(dòng)力鋰電池設(shè)備高成長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司2017~19年的EPS分別為0.86、1.28、1.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、26、18倍，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.12元。
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