1、動(dòng)力電池成長(zhǎng)性確定三元解禁迎發(fā)展起勢(shì)

2016年新能源汽車產(chǎn)量51.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.7%；而2016年中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)量30.8GWh，同比增長(zhǎng)82%。動(dòng)力電池的增速超越新能源汽車增速，認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：1）2015年底生產(chǎn)的部分整車需補(bǔ)裝電池；2）2009-2013年生產(chǎn)的部分整車需要換裝電池。

隨著騙補(bǔ)調(diào)查結(jié)果公布以及補(bǔ)貼政策出臺(tái)，新能源汽車政策上的利空基本已經(jīng)出盡，行業(yè)也處于政策底部。按照要求，預(yù)計(jì)到2020年累計(jì)銷量500萬(wàn)輛。編制的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，明確了2020年我國(guó)新能源汽車年產(chǎn)量將達(dá)到200萬(wàn)輛、以及到2025年我國(guó)新能源汽車銷量占總銷量的比例達(dá)到20%以上的發(fā)展目標(biāo)。我們測(cè)算“十三五”期間新能源汽車的復(fù)合增速超過(guò)40%。

 

動(dòng)力電池產(chǎn)量和需求

動(dòng)力電池技術(shù)構(gòu)成占比

 

2、正極材料產(chǎn)能過(guò)剩鋰礦成稀缺資源

1）正極材料快速發(fā)展產(chǎn)能過(guò)剩已成趨勢(shì)

2016年全國(guó)正極材料產(chǎn)量16.16萬(wàn)噸，同比2015年增長(zhǎng)43%。其中磷酸鐵鋰和三元材料出貨增速均超過(guò)45%，其主要受動(dòng)力電池帶動(dòng)，2016年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。具體來(lái)看，磷酸鐵鋰的產(chǎn)量5.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75%。磷酸鐵鋰大幅增長(zhǎng)主要受動(dòng)力電池及儲(chǔ)能鋰電池帶動(dòng)。三元材料產(chǎn)量5.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%，增長(zhǎng)主要受新能源乘用車、鋰電自行車、中低端數(shù)碼鋰電池等市場(chǎng)帶動(dòng)。全年鈷酸鋰出貨量同比去年增長(zhǎng)9.4%，出貨量3.49萬(wàn)噸。

中國(guó)正極材料產(chǎn)量

全球正極材料市場(chǎng)規(guī)模

2）三元材料發(fā)展良機(jī)企業(yè)布局成機(jī)會(huì)

2016年中國(guó)鋰電三元正極材料產(chǎn)量5.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48.8%；產(chǎn)值79.8億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，在四種正極材料中其產(chǎn)值占比最高。我們認(rèn)為，三元材料產(chǎn)值增速大于產(chǎn)量增速，主要原因有：1）2016年新能源汽車動(dòng)力電池保持高速增長(zhǎng)，乘用車對(duì)三元材料需求量增速加快；2）鎳、鈷金屬價(jià)格全年呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其中鎳金屬年底價(jià)格同比年初上漲超過(guò)2萬(wàn)元/噸，鈷金屬上漲超過(guò)6萬(wàn)/噸，因此拉動(dòng)三元前驅(qū)體及成品材料價(jià)格上漲；3）高鎳材料如622、811、NCA產(chǎn)能逐步釋放并形成銷量，其價(jià)格同比常規(guī)型號(hào)523高1.5萬(wàn)元/噸以上，因此帶動(dòng)總產(chǎn)值上漲；4）2016年下半年鈷酸鋰價(jià)格大幅度上漲，部分?jǐn)?shù)碼電池企業(yè)為節(jié)省成本，加大在中低端數(shù)碼領(lǐng)域采用三元材料替代鈷酸鋰。

正極材料產(chǎn)能構(gòu)成（萬(wàn)噸）

3、負(fù)極材料、電解液供過(guò)剩趨勢(shì)明顯

1）負(fù)極材料嚴(yán)重過(guò)剩，硅碳負(fù)極等高壁壘產(chǎn)品景氣度更好

2016全年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量12.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68.27%；產(chǎn)值為66.39億元，同比增長(zhǎng)64%。2016年雖然負(fù)極材料價(jià)格保持著緩慢下滑趨勢(shì)，由于高附加值的人造石墨和高端天然石墨占比上升，全年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)值增速僅僅略低于產(chǎn)量速度。認(rèn)為負(fù)極材料快速增長(zhǎng)主要原因包括：1、動(dòng)力電池增長(zhǎng)拉動(dòng)負(fù)極材料需求上漲；2、數(shù)碼鋰電仍小幅增長(zhǎng)；3、國(guó)內(nèi)企業(yè)的出口量保持增加，目前出口量占總產(chǎn)量約30%。

負(fù)極材料需求預(yù)測(cè)

2009-2016年動(dòng)力鋰電池負(fù)極材料的價(jià)格走勢(shì)

2016年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料競(jìng)爭(zhēng)力前十企業(yè)的產(chǎn)能合計(jì)約12.15萬(wàn)噸，這十家企業(yè)的在建產(chǎn)能4.8萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017年負(fù)極材料的需求大約為8.14萬(wàn)噸，供給端的產(chǎn)能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)動(dòng)力鋰電負(fù)極材料的需求規(guī)模。

4、鋰電銅箔景氣提升濕法隔膜進(jìn)口替代

1）銅箔供需缺口確定，漲價(jià)靜待時(shí)間窗口

銅箔價(jià)格由原料銅和加工費(fèi)兩部分構(gòu)成。其中，原料銅的價(jià)格不受企業(yè)調(diào)控，加工費(fèi)則受供需關(guān)系影響，是盈利能力的重要判斷指標(biāo)。在新能源汽車未能放量之前，銅箔供給相對(duì)過(guò)剩，加工費(fèi)持續(xù)下滑，從2007-2008年的7-8萬(wàn)元/噸調(diào)整到2013-2014年3萬(wàn)元/噸，隨著新能源汽車放量傳導(dǎo)到上游材料領(lǐng)域，從2016年初，銅箔加工費(fèi)已經(jīng)完成了三輪漲價(jià)，從34元/公斤左右上漲至目前的40元/公斤，漲幅約在15%-17%，當(dāng)前的價(jià)格區(qū)間仍然處于歷史底部。

2）干法隔膜過(guò)剩明顯濕法隔膜進(jìn)口替代

鋰電隔膜作為鋰離子電池的關(guān)鍵材料，成本約占鋰離子電池成本的10%-20%。隔膜行業(yè)擁有較高的技術(shù)含量，毛利率可達(dá)50%-60%，中高端市場(chǎng)長(zhǎng)期為日本旭化成、日本東燃化學(xué)以及美國(guó)Celgard等企業(yè)壟斷。2016年鋰電隔膜產(chǎn)量超過(guò)10.84億平米，同比增長(zhǎng)72.6%；產(chǎn)值突破42.5億元，同比增長(zhǎng)超70%。

認(rèn)為隔膜行業(yè)快速發(fā)展主要有幾點(diǎn)原因：1、新能源汽車帶動(dòng)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池使用國(guó)產(chǎn)隔膜以國(guó)產(chǎn)為主；2、隔膜國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升，從2014年的65%上升到2016年85%；3、濕法隔膜出貨量增加，干法隔膜出口量也有所上漲。

2016年干法隔膜（雙、單拉）出貨6.23億平米，同比增長(zhǎng)58.5%；濕法隔膜出貨超過(guò)4.61億平米，同比增長(zhǎng)96.2%。認(rèn)為主要原因如下：1、2016年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭企業(yè)產(chǎn)能投放加快，對(duì)濕法隔膜需求加大。2、三元?jiǎng)恿﹄姵卣急壬仙皵?shù)碼軟包電池產(chǎn)量增加，帶動(dòng)濕法涂覆隔膜銷量增加。

鋰電隔膜價(jià)格趨勢(shì)

 

隔膜產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)