隨著樣本企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，凈資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模均保持快速增長，2017年末平均負(fù)債總額為92.26億元，同比增長23.89%，資產(chǎn)負(fù)債率為58.71%，近三年負(fù)債水平處于偏高水平。
債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，樣本企業(yè)負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，近年其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重維持在65%-68%之間，其中短期借款占總負(fù)債比重在17%左右。近三年有息負(fù)債占總負(fù)債比重相對穩(wěn)定，2015-2017年有息負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為61.92%、62.79%和64.27%。
從短期償債能力看，近年樣本企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率整體相對穩(wěn)定，2017年末其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.38和1.19，短期償債能力一般。從長期償債能力來看，近年樣本企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率存在小幅波動(dòng)，但總體呈穩(wěn)定趨勢，2017年末其產(chǎn)權(quán)比率為1.42，所有者權(quán)益對負(fù)債的保障程度一般;EBITDA/有息負(fù)債僅為0.18，EBITDA對有息負(fù)債的保障程度差?，F(xiàn)金流是債務(wù)償還的最直接來源，近年來樣本企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債波動(dòng)較大，2016年樣本企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債分別僅為0.94%和0.61%，2017年分別上漲至5.98%和4.01%，但仍處于較低水平，經(jīng)營性現(xiàn)金對債務(wù)的保障能力較差?？傮w看，近年樣本企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相當(dāng)穩(wěn)定但短期償債能力一般;因樣本企業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模較大但盈利能力較差，受此影響，樣本企業(yè)盈利對債務(wù)的保障程度較差。
三、2017年光伏行業(yè)信用級別分布與變遷分析

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2018年5月末，光伏行業(yè)的發(fā)行債券企業(yè)共12家。從級別分布來看，12家發(fā)行債券企業(yè)的主體信用級別集中在AA至AA+之間，其中級別為AA+的5家，級別的AA的7家;主體信用評級展望均為穩(wěn)定。截至2018年5月末，無企業(yè)被評級機(jī)構(gòu)列入可能降級觀察名單。
從信用級別來看，截至2018年5月末，12家光伏行業(yè)發(fā)債企業(yè)的主體信用級別均未發(fā)生變動(dòng)。盡管光伏行業(yè)近年發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平快速增長，但同時(shí)考慮到光伏行業(yè)競爭較為激烈，行業(yè)盈利一般，且面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)，故級別集中在AA及AA+。

四、光伏行業(yè)信用展望

“823號文”分別暫停、縮減普通光伏電站和分布式光伏電站建設(shè)規(guī)模，下調(diào)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，使高速增長的市場突然萎縮。在政策收緊下，產(chǎn)能擴(kuò)張疊加需求萎縮，進(jìn)而導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡，高負(fù)債、高杠桿、高成本產(chǎn)能因此面臨著嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料及硅片環(huán)節(jié)，由于下游裝機(jī)量規(guī)模的政策性限制，將加劇行業(yè)內(nèi)供需不平衡的現(xiàn)狀，淘汰一批落后產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在成本端有競爭優(yōu)勢、現(xiàn)金流狀況良好的企業(yè)有望突出重圍，進(jìn)一步提高市場占有率，行業(yè)集中度將會得到提升。對于中游電池片及光伏組件環(huán)節(jié)，由于補(bǔ)貼退坡力度加大，將使中游環(huán)節(jié)價(jià)格壓力加劇，而目前光伏產(chǎn)業(yè)中游企業(yè)業(yè)務(wù)毛利率相對較低，下游市場需求萎縮將給其帶來更大的運(yùn)營壓力;同時(shí)，分布式和領(lǐng)跑者項(xiàng)目將是裝機(jī)量的主要來源，對電池片及光伏組件的轉(zhuǎn)換效率等要求不斷提高。但隨著光伏終端產(chǎn)品價(jià)格的下降，光伏電站項(xiàng)目將逐步邁入平價(jià)區(qū)間，行業(yè)自然成長的空間將逐步打開。龍頭企業(yè)有望憑借研發(fā)、技術(shù)以及規(guī)模優(yōu)勢推動(dòng)生產(chǎn)成本下降從而實(shí)現(xiàn)毛利率的回升，最終實(shí)現(xiàn)盈利的改善。

總的來說，“823號文”并非全盤否定光伏產(chǎn)業(yè)多年來的發(fā)展，消化產(chǎn)能、優(yōu)化配置、降低成本并最終平價(jià)入網(wǎng)一直是國家的政策導(dǎo)向，加速提升光伏產(chǎn)業(yè)自主性的要求不會降低，但是政府支持、扶持產(chǎn)業(yè)整體健康發(fā)展的政策出發(fā)點(diǎn)也不會改變。2018年光伏行業(yè)將進(jìn)入新的發(fā)展階段, 將從快速成長期逐步進(jìn)入成熟期。“十三五”累計(jì)光伏裝機(jī)容量發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)從市場規(guī)模的快速增長逐步轉(zhuǎn)為市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)進(jìn)步和成本下降。